一、行情回顾
春节后，焦煤焦炭总体呈现温和上涨态势，运行中枢有所抬升。节后煤矿复产节奏较快，然受动力煤影响，特别是港口累库节奏较慢，对焦煤价格形成支撑。冬奥期间，焦钢企业限产对焦煤需求有一定拖累，造成焦煤现货市场偏弱运行；随着冬奥的结束，下游需求复苏，部分企业有补库需要。
焦炭在冬奥期间呈供需两弱格局，随着冬奥结束，供需同步回升，现货在两轮提降后，焦企首轮提涨暂未全面落实。目前焦企运行基本无利润，在焦煤价格支撑下，有提涨需求，但成材需求淡季，钢厂提涨意愿不足。
二、供需支撑库存低位 焦煤易涨难跌
（一）两会召开对焦煤供应或有压力
统计局数据显示2021年累计生产原煤40.7亿吨，比上年增长4.7%，比2019年增长5.6%，两年平均增长2.8%；12月份日均产量1241万吨，22日发改委数据显示节后煤矿复产复工迅速，目前全国煤炭日产量回升至1218万吨，总体煤炭生产继续维持温和上涨。
焦煤供应方面，数据显示2021年国内焦煤产量4.90亿吨，同比增长482万吨或1%，总体增量有限，这与我国焦煤核定生产能力以及生产安全风险较高有关，短期内国内焦煤产量难以有效改善。
调研数据表明，目前洗煤厂开工低位回升，开工率71.66%，同比有小幅上升但日产量回升环比依旧维持在偏低位置。冬奥结束后，洗煤厂开工预计继续会有小幅度的提升，日产量也有一定的回升空间。
另，3月4日开始召开两会，届时在矿山生产安全上预计会进一步趋严，同时洗煤厂或亦受到一定程度制约，对焦煤产量形成压力。
（二）俄乌局势或影响自俄进口焦煤
数据显示2021年我国进口煤数量为3.24亿吨，较上年（2020年总量为3.04亿吨）增加1955.9万吨，同比增长6.6%；2021年，我国累计进口炼焦煤5469.75万吨，同比下降24.62%
2021年10-12月进口澳大利亚焦煤突然放量，但这并不是澳煤禁令解除，因贸易关系恶化，已经持续一年未进口澳大利亚焦煤，4季度进口的煤炭仍然是前期滞留在港口的澳大利亚煤炭。
蒙古方面，目前仍然受疫情影响，通关车辆维持在低位，口岸日通关车辆维持在100车左右，监管区库存有所上升。
目前俄罗斯与乌克兰之间局势紧张，美欧等国多次对其实施制裁，尚未触及与煤炭相关内容。但随着双方进入战争状态，未来俄罗斯煤炭出口是否受到影响，与当年伊朗核问题导致伊朗原油出口中断一样，犹未可知。
（三）库存低位对期货价格有一定支撑
库存方面，截至2月24日，国内焦煤社会库存合计2853万吨，同比下滑747万吨或21%。库存结构上，煤矿矿山库存273万吨，同比增加126万吨或86%；港口合计库存334万吨，同比增加71万吨或31%；独立焦企库存1294万吨，同比减少739万吨或36%；样本钢厂952万吨，同比减少212万吨或18%。
由于21年年末焦煤库存同比大幅下滑，导致今年焦煤初期库存下滑幅度较大；经过1月份的累库后在春节后下滑幅度较大，与往年走势类似。库存结构上，环比1月底矿山库存有累积，其他处库存均有不同幅度下降，表明在冬奥限产的背景下，下游需求不足向上游传导。
现货价格偏弱运行，综合炼焦煤指数跌幅较大，月度环比跌7.57%，低硫主焦煤跌15.27%，各配煤品种也出现不同幅度下跌，高硫主焦逆势上涨。总体而言，因冬奥影响需求，造成2月份现货价格有较大跌幅，但期货价格较为坚挺，基差走弱。后续两会期间，煤炭生产或有影响，下游需求在冬奥后刚复产，有补库需要，基差或能逐步修复。
三、两会存限产不确定性 基差处在低位
（一）开工低位 关注两会限产*策
统计局数据显示，2021年全国焦炭产量4.64亿吨，同比下跌2.2%，其中钢厂所属焦企产量1.10亿吨，同比增加5.5%，独立焦企焦炭产量3.55亿吨，同比下降4.3%。
春节及冬奥期间，由于放假和限产因素影响，国内独立焦企开工率下滑幅度较大，目前独立焦企开工率为66.69%，同比下滑24个百分点，环比1月末下滑8个百分点，日均焦炭产量57万吨，环比1月末下滑7万吨；钢厂焦化开工同比保持弱势稳定，环比小幅下滑2.5个百分点。
随着冬奥的结束，焦企开工开始回升，但吨焦盈利为负，焦企增产积极性不足，同时3月份召开两会，届时对焦企是否有限产措施，也压制目前焦企复产积极性。短期内独立焦企开工率预计会缓慢回升，主要还要看两会限产*策。
（二）利润不足 累库预计平缓
库存来看，虽然冬奥期间焦炭产量不足，但钢厂需求也受到较大压制，社会焦炭库存同比维持平稳状态。目前国内焦炭社会库存1101万吨，同比增加3万吨或0.3%，其中港口合计187万吨，同比增加3万吨或1.5%，独立焦企焦炭库存165万吨，同比增加77万吨或86%；钢厂存焦749万吨，同比下跌76万吨或9%。
目前数据显示国内焦炭有一定程度累库出现，但在目前吨焦盈利不足的背景下，预计复产进度较慢，因此较大概率焦炭累库不会出现2021年的情况，预计与2020年类似，幅度较为平缓。
（三）基差弱势 短期或震荡
现货市场两轮提降共计400元/吨后，焦企利润为负，酝酿提涨200元/吨，但钢厂接受范围不大，尚未整体落地。虽然钢厂近期有复产动作，但钢厂焦炭库存平稳有升，同时港口库存回升，在焦钢企业同步复产的情况下，钢厂有较大动力打击焦价，使得焦炭基差与往年同期出现较大幅度背离，目前为-500元/吨上下。
因整个煤炭链对焦炭期货存在较大支撑，焦炭05合约价格较为坚挺，两会召开期间限产*策有不确定存在，钢厂进一步提降阻力较大，预计基差短期呈现震荡走势。
四、高炉：开工继续恢复
因为冬奥带来的限产，高炉开工处在低位，随着冬奥结束，高炉开工开始复苏，预计高炉开工率将会逐步抬升，走势预计与2020年较为一致。未来几周主要影响开工率的因素在于两会召开。钢厂盈利同比也处于偏弱位置，影响现货价提涨。
主要城市社会钢材库存2300万吨，同比下降795万吨或26%，主要因近期开工受阻导致产量不足。随着高炉开工的逐步恢复，终端需求处于淡季，在需求旺季到来前，预计钢材社会库存将会继续小幅度累积，峰值预计有回落。
五、市场展望
焦煤方面，国内供应增量有限，两会的召开预计促使煤矿安全生产更为严格，焦煤产量有一定程度影响；进口焦煤方面，因俄乌局势需关注俄罗斯出口煤炭是否受制裁。国内炼焦煤同步处在较低位置，总体来说，供应端对焦煤价格形成较大支撑。需求端，焦企盈利不足，开工开始逐步提升。总体来讲，供需端对焦煤均有支撑。
焦炭方面，独立焦企开工在恢复，但在目前吨焦盈利不足及两会即将召开的背景下，焦企复产热情稍有不足。关注后续现货提涨情况以及两会限产*策。需求端，钢厂复产积极，成材社会库存维持在偏低位置，3月作为成材需求淡季，对钢厂利润有压力，因此现货焦炭在首轮提涨后预计继续提涨有较大压力，引导焦炭期货呈震荡走势。
华安期货分析师,何磊,F3033837/Z0014522；免责声明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。
